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EZB und FED: Ein Tempowechsel

Kevin Thozet, Mitglied des Investment Committee, Carmignac
Michael Neubauer
EZB und FED: Ein Tempowechsel
© ImmoFokus

Die Entscheidung der Europäischen Zentralbank (EZB) auf ihrer Sitzung in dieser Woche dürfte relativ eindeutig ausfallen. Es wird erwartet, dass der Euroraum in den kommenden Quartalen seinen moderaten Wachstumskurs fortsetzt, der von einem allmählichen Anstieg der Konsumausgaben getragen wird, da die Disinflation und die niedrigeren Leitzinsen die Kaufkraft der privaten Haushalte stärken. Unter der Annahme, dass das wirtschaftliche Umfeld mild bleibt, dürfte die EZB die Leitzinsen bis zum Sommer auf ein neutrales Niveau von 2 Prozent senken.

In den letzten Wochen haben sich die makroökonomischen Frühindikatoren verbessert, aber die Überraschungen bei den Einkaufsmanagerindizes sind mit einer Aufholjagd in Frankreich - von einem sehr niedrigen Niveau aus - verbunden, und die Unterschiede zwischen den Ländern verbergen unterschiedliche Realitäten. So wächst Spanien schneller als die USA, während Deutschland immer noch mit einer Rezession zu kämpfen hat, insbesondere im verarbeitenden Gewerbe. Darüber hinaus bedeutet die wachsende Zahl von Splitter- oder Minderheitsregierungen in der Region, dass es wenig Transparenz bei den Steuerausgaben und wenig Vertrauen im Privatsektor gibt, und das Potenzial für gemeinsame Finanzierungen auf europäischer Ebene ist äußerst gering.

Der Disinflationsprozess ist etwas ins Stocken geraten, da das hohe Lohnniveau in Deutschland und der Aufholprozess bei einigen Komponenten die Kerninflation auf lokaler Ebene hoch gehalten haben. Es wird erwartet, dass sich die Kerninflation in diesem Jahr der 2 Prozent-Schwelle nähert, was dem Ziel der EZB entspricht.

Daher wird erwartet, dass die EZB ihren Kurs der sukzessiven Zinssenkungen fortsetzen wird. Auf den nächsten beiden Sitzungen (30. Januar und 3. März) scheinen Zinssenkungen um jeweils 25 Basispunkte beschlossene Sache zu sein.

Nach März werden die Dinge unklarer, da sich das Tempo des Zinssenkungszyklus verlangsamen und auf einen vierteljährlichen Pfad verlagern könnte.

Die vierteljährlichen Projektionen des EZB-Stabes für die Wirtschafts- und Inflationsentwicklung werden im März veröffentlicht und werden den Mitgliedern des EZB-Rats mehr Aufschluss über den künftigen Kurs geben.

An der Inflationsfront könnte die Kombination aus höheren Ölpreisen (+10 Prozent über 3 Monate), höheren Gaspreisen (+15 Prozent über 3 Monate) und einem schwächeren Euro (-3 Prozent über 3 Monate) zu höheren kurzfristigen Inflationserwartungen führen - wir schätzen bis zu 0,50 Prozent.

Bis dahin könnten wir auch mehr Klarheit und sogar positive Nachrichten von der Wachstumsfront erhalten. Dies könnte mit optimistischeren Prognosen und positiven Überraschungen an der Gewinnfront einhergehen. Die Ergebnisse der Bundestagswahl könnten zu einer engeren Koalition mit einer wirtschaftsfreundlichen Agenda und einer weiteren Lockerung der fiskalischen Zügel führen. Ein weniger rachsüchtiger US-Präsident als ursprünglich erwartet oder nachlassende Spannungen in der Ukraine würden sich ebenfalls positiv auswirken.

Und die rekordhohen Emissionen von Staatsanleihen in Spanien, Italien und sogar Frankreich werden von den Anleihemärkten gut aufgenommen, obwohl die quantitative Lockerung auf Hochtouren läuft.

Alle oben genannten Faktoren sprechen für eine allmählichere Senkung der Leitzinsen - hin zu einem vierteljährlichen Ansatz. Dies ist umso wichtiger, als sich die EZB ihrem neutralen Leitzins nähert - einige argumentieren, dass die Einlagenzinsen mit 2,5 Prozent bereits das obere Ende des neutralen Bereichs erreicht haben, was ein moderateres Tempo der Zinssenkungen erfordert.

Die Fed

Auf dem Papier sind sich die EZB und die US-Notenbank (Fed) sehr ähnlich, da sie die Leitzinsen in den letzten sechs Monaten im gleichen Tempo gesenkt haben. Im Gegensatz zur Eurozone hat sich die US- Wirtschaft jedoch als äußerst widerstandsfähig erwiesen und dürfte derzeit mit einer soliden Jahresrate von 2,7 Prozent wachsen. Die Einzelhandelsumsätze und die Industrieproduktion sind stark, und selbst der Wohnungsbau zeigt Anzeichen einer Verbesserung.

Angesichts des datenbasierten Ansatzes von Powell wird erwartet, dass die Fed die Leitzinsen unverändert bei 4,50 Prozent belässt. Diese Pause nach drei aufeinanderfolgenden Zinssenkungen wird es dem Vorsitzenden und den Mitgliedern der Fed ermöglichen, die Auswirkungen ihrer weiterhin restriktiven Geldpolitik auf die Wirtschaft besser einzuschätzen. Sie wird es der Fed auch ermöglichen, sich mit den Unsicherheiten im Zusammenhang mit Trump zu befassen, einschließlich der Bewertung der Auswirkungen seiner ersten Exekutivanordnungen, des Inkrafttretens des nationalen Notfallgesetzes und der Bewertung der Wahrscheinlichkeit eines "großen" parteiübergreifenden Gesetzes.

Solange die US-Wirtschaft und der Arbeitsmarkt so stark bleiben, kann es sich die Fed leisten, geduldig zu sein. Dies gilt umso mehr, als der jüngste Inflationsbericht recht günstig ausfiel, was die Fed hinsichtlich des zugrunde liegenden Preisdrucks beruhigen dürfte. Ganz zu schweigen von den potenziell

deflationären Auswirkungen der jüngsten Entwicklungen im Bereich der künstlichen Intelligenz, die entweder mit niedrigeren Modellierungskosten oder mit dem Open-Source-Vorteil verbunden sind, der eine billigere Übernahme begünstigt.

Da die Märkte kaum noch zwei Zinssenkungen in diesem Jahr einpreisen und der Carry-Effekt bei zweijährigen US-Staatsanleihen endlich zurückgekehrt ist, halten wir die US-Zinsen für attraktiver als ihre europäischen Pendants.